中国株投資レッスン

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高成長よりも構造改革！！

配信日：2016年02月11日

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　　　　　　　　　　　　　　　　　　2016年2月11日　第409号

　　　　　「中国株投資レッスン」

　　　　　ＴＳ・チャイナ・リサーチ株式会社　田代尚機　発行
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　　　　　目次
　　　　　1.中国株有料メルマガに助言しています！！
　　　　　2.高成長よりも構造改革！！
　　　　　3.『中国株二季報 2016年春号』販売中！！

１. 中国株有料メルマガに助言しています！！
　アジアインフラ投資銀行設立には５７カ国が参加することになりました。

　一帯一路戦略が実施されることで今後、中国は大きく発展するでしょう。

　上海総合指数、香港ハンセン指数は年初来急落していますが、

現在の水準は今後１年間の安値近辺だと見ています。

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　ＴＳ・チャイナ・リサーチ株式会社は、グローバルリンクアドバイザーズ
株式会社が発行する週刊中国株投資戦略レポートに関して、助言・
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２.成長よりも構造改革！！
　今年に入っても景気回復の足取りは弱いようだ。

　国家統計局、中国物流購買聯合会は２月１日、１月の製造業ＰＭＩは
４９．４であったと発表した。これは昨年１２月と比べ
０．３ポイント低く、市場コンセンサスである４９．６と比べ
０．２ポイント下振れした。

　前月と比べ景気が拡大しているのか縮小しているのかの分かれ目
となるのは５０である。

　製造業ＰＭＩは昨年８月以降、景気が縮小していることを示す５０割れの
状態が６カ月連続で続いている。その水準自体は２０１２年８月以来の
低さである。

　ちなみに、リーマンショック直後、連続して５０割れとなったのは
２００８年１０月から２００９年２月までの５カ月間だけである。足元の
景気の悪さはまさにリーマンショック並みであると言えよう。

　各細目指数について、結果を整理しておこう。

　水準が５０以上であれば拡大、未満であれば縮小、前月と比べ高ければ
改善、低ければ悪化とし、細目指数を分類してみると、以下のような
結果である。ちなみに、カッコ内の数字は、製造業ＰＭＩを構成する
５要素の構成比である。

（１）拡大、改善
　　　なし
（２）拡大、悪化
生産（２５％）、サプライヤー配送時間（１５％）
（３）縮小、改善
　　　就業人員（２０％）、主要原材料購買価格
（４）縮小、悪化
（製造業ＰＭＩ）、新規受注（３０％）、原材料在庫（１０％）、
新規輸出受注、輸入、受注残、製品在庫、購買量、生産経営活動予想

　拡大傾向が続いているのは、生産とサプライヤー配送時間（１５％）
だけである。また、１２月と比べ、改善しているのは、
就業人員（２０％）、主要原材料購買価格だけである。

　悪化の程度が大きい項目をあげると、製品在庫（４４．６、▲１．５ポイント）、
購買量（４９．０、▲１．３ポイント）、
輸入（４６．４、▲１．２ポイント）などである。

　さらに、１月の非製造業ＰＭＩは５３．５ポイントと拡大傾向を続けては
いるものの、１２月と比べ０．９ポイントも悪化している。

　どこをどのように見ても、足元の景況感は宜しくない。

　投資家にとって、最も気になるのはＧＤＰ統計である。月次の状況が
これほど悪いのであれば、第１四半期の実質経済成長率は大きく落ち込む
のではないかといった懸念も生じよう。

　しかし、第１四半期の成長率は大きく下がっても、０．２ポイント程度で、
６．６％は維持されるだろうと予想している。

　理由は簡単である。成長率がコントロールされている可能性が高いと
考えるからだ。

　四半期ベースのここ５年程度の成長率を見ると、２０１４年第１四半期以前
と以降では、連続する２四半期の成長率の差に違いがあることがわかる。

　例えば、２０１１年第１四半期から２０１４年第１四半期にかけての
成長率の差（絶対値、前期との比較）は大きいときで０．７ポイント
（２回）、０．６ポイント（１回）、０．５ポイント（２回）あったが、
２０１４年第２四半期以降ではその差（絶対値）は最大で０．２ポイント
（２回）である。

　国家統計局の資料によれば、第４四半期の実質経済成長率は６．８％で
あったが、９つの経済活動要素別（工業、建築業、卸売り小売、・・・）の
ブレークダウンをみると、低いものは４．１％で高いものは１２．９％である。

　ばらつきの大きな９つの要素の合成データの伸び率が偶然にもこれほど
小さな差の中に納まり続けるということは考えにくい。

　「製造業の景況感はＰＭＩが示す通り、良くない。ただし、非製造業が
伸びており、全体のＧＤＰについては、安定成長が続いている」というのが
国家統計局の説明である。

　しかし、非製造業に対する推計が未熟である。そこの部分をしっかりと
統計することでＧＤＰがかさ上げされているのではなかろうか？

　もっとはっきり言えば、国家の目標が先にある。２０１５年であれば
実質経済成長率目標は７％前後である。そこをゴールとして、非製造業の
統計や、ＧＤＰデフレータが調整されているのではなかろうか？

　統計が客観的であり、かつ科学的に、より正確である方が良いに決まっている。
しかし、中国は、人口が多い上に国土が広く、各経済主体の発展水準は
ばらばらである。しかも、全体として構造転換が進んでいる。質の評価が
難しく、実質値を客観的に正しく推計することは不可能に近い。

　統計などその程度のものと考えて、評価すべきである。

　国際市場は中国の景気減速懸念で動揺している。製造業ＰＭＩを見る限り、
景気見通しは悪く、一方で、実質経済成長率はどうやらコントロール
されていて、実態はよくわからない・・・。中国経済はハードランディング
するのではないかといった疑心暗鬼にとらわれている。

　中国は現在、構造改革を進めている最中であり、表面的に生産が減速、
あるいは低下するセクターがある。しかし、それは政府が自ら主導して
行っていることである。また、一方で、全力で新産業の育成・発展を
進めている。

　中国は、第１３次五カ年計画の最終年となる２０２０年には、新エネルギー、
新エネルギー自動車、モバイルインターネットの世界で、決定的な前進を
果たしている可能性がある。また、ＡＳＥＡＮ、インド、韓国、ロシア、
ＥＵ、中東などとの経済的な結びつきが予想以上に進んでいる可能性がある。

　その点について国際市場はほとんど考慮していない。そうした点に対する
分析評価は、一部の重厚長大産業など製造業の生産動向や表面的な
成長率などの分析評価よりもずっと重要である。

　所得が伸びて、雇用が安定している限り、成長率などいくらでも構わない。
重要なことは長期的な成長力である。構造改革の評価がすべてである。
（２月６日作成、有料メルマガから一部抜粋）。

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