中国株投資レッスン

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本土上昇、香港下落の要因分析！！

配信日：2014年10月02日

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　　　　　　　　　　　　　　　　　　2014年10月2日　第337号

　　　　　「中国株投資レッスン」

　　　　　ＴＳ・チャイナ・リサーチ株式会社　田代尚機　発行
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　　　　　目次
　　　　　1.『中国株二季報 2014年夏秋号』の販売開始！！
　　　　　2.本土上昇、香港下落の要因分析！！
　　　　　3.中国株有料メルマガに助言しています！！

１.『中国株二季報 2014年夏秋号』の販売開始！
　中国株投資の必携・必読書、二季報最新号が発売されました。

　巻頭特集、「２００万円でポートフォリオを組む」を執筆しました。

　香港、上海市場間の相互取引開始は香港株を狙うチャンスです。

　詳しくはこちらのサイトをご覧ください。
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２.本土上昇、香港下落の要因分析！！
　９月の本土市場、香港市場は対照的な値動きとなった。

　上海総合指数は中旬あたりでやや不安定な動きとなったものの、大きく
崩れることはなく、下旬には上昇。２６日の終値は年初高値（終値ベース）
を更新している。

　一方、ハンセン指数は３日、年初来高値（終値ベース）を更新したものの、
中旬以降、大きく崩れており、２６日の終値は２３６７８．４１ポイントで、
３日の高値（終値ベース）と比べ、６．５％下落した水準に留まっている。

　なぜ、株価パフォーマンスにこれほどの違いが出たのであろうか？

　経済のファンダメンタルズについて見ると、９月のＨＳＢＣ・中国製造業
ＰＭＩこそ予想を上振れしたものの、８月の経済、金融、物価、貿易、
不動産統計を見る限り、７月に比べ悪化した指標が圧倒的に多く、また、
市場予想に対して下振れしたものが非常に多い。

　特に、不動産市況の悪化が目立っている。不動産は産業のすそ野が
広いだけに、経済全体に与える影響も大きい。

　ファンダメンタルズの悪化を素直に織り込んだとすれば、ハンセン指数の
動きはとてもわかり易い。むしろ、ファンダメンタルズの方向性に対して
感度が鈍い上海総合指数の方が不可解だということになる。

　しかし、この点については、はっきりと反論できる。本土では景気悪化を
懸念する投資家よりも、景気が悪化すればするほど当局が政策を打ち出す
頻度が高まると予想する投資家の方が多い。景気の悪化は政策出動を通じて
景気回復に直結する。だから、本土では景気指標に対して、株価は
反応しないのである。

　本土については、そのほか、株価が上昇しやすい環境が幾つか揃っている。
それらを簡単にまとめれば以下の通りである。
１．ＩＰＯの常態化（６月の再開以来、既に３カ月が経過）
２．？港通サービス１０月開始へ（Ａ株に対する需要拡大）
３．全面深化改革への期待（現政権に対する期待）
４．上海総合指数は２００９年８月以来の下落トレンド脱出（テクニカル要因）

　本土の話が続いたので、先に本土の株価変動要因についてまとめて
説明してしまおう。

　好材料ばかりではない。売り材料も存在する。それは、政策効果の出現が
遅れていること、長期政策を重視するあまり、景気対策が軽視されるのでは
ないかといった懸念である。

　９月２２日の段階では、上海総合指数は一旦、高値圏での持合いを崩れ
そうになった。この時は、共産党は今年の成長目標である７．５％を
下回ることを容認し、汚職・腐敗撲滅、全面深化改革を積極的に推し進める
だろうといった見方が市場に広がり、これが原因で市場が動揺した。

　ちなみに、景気面では就業機会の創出が最優先される。１〜８月の
新規雇用者増加数は９７０万件であり、前年同期と比べ１０万件
増えている。この水準はほぼ今年１年間の目標に匹敵する件数で、だから
景気対策は必要ないといった見方が広がった。

　ただし、その後、国務院は具体的な産業政策や戦略的新興産業の育成に
繋がる企業経費負担軽減策などを発表しており、投資家の政策期待は
揺るがなかった。そのことが、足元で、年初来高値を付ける要因となっている。

　香港の投資家はこういった考え方をするだろうか？

　もちろん、政策への期待はあるだろう。しかし、それが客観的なデータと
なって表れて来なければ、機関投資家は評価しにくい。
そこが香港市場と本土市場との根本的な違いであろう。

　もっとも、香港市場が下げているのは、ファンダメンタルズ要因だけでは
ない。アメリカの金利高、ドル高（実効レート）に伴う香港市場からの
資金流出による影響が大きい。

　さらに、香港はドルペッグ制を採用しているために、金融政策を放棄した
状態にある。つまり、ドルペッグ制を維持するためには、アメリカの
金融政策に追従しなければならない。自国の金融政策も株価に対して
不利な状況だ。

　基本的な相場環境は変わらない。今後の見通しについても、現状同様、
香港弱含み、本土強含みとなるだろう。

　もっとも、ハンセン指数の水準はもはや利益確定売りが嵩む高値圏では
ない。１０月には？港通サービスが開始される見込みで、ここからの下値は
限られるだろう。

　ファンダメンタルズ面に関しても、今後、経済成長への評価は変わってくる
はずだ。マクロでは、目先の成長率の高低ではなく、安定的で持続的な
経済発展が見込めるかどうかが大切である。そこがしっかりと見通せる
ようになれば、世界の長期投資家はもっと中国株を買ってくるはずだ。

　“短期”とは言わない。ハンセン指数はまだ下がるリスクがある。しかし、
“長期”では、この局面は株を売るところではないし、逆に買うところで
あろう。（９月２７日作成、有料メルマガより抜粋）


３. 中国株有料メルマガに助言しています！！
　上海総合指数は２００９年８月以来続いた下げトレンドから脱出、
長期上昇トレンド入りしたと見られます。

　全面深化改革への期待が少しずつ市場に浸透し始めています。

　中国の構造改革は着実に進んでいます。

　本土株に限りません。中国株はこれからが買い場です。

ＴＳ・チャイナ・リサーチ株式会社は、グローバルリンクアドバイザーズ
株式会社が発行する週刊中国株投資戦略レポートに関して、助言・
情報提供を行っております。
http://www.gladv.co.jp/members/china_senryaku/index.html


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