中国株投資レッスン

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投資家が期待するのは財政政策ではなく金融政策だ

配信日：2012年05月31日

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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2012年5月31日　第214号

　　　　「中国株投資レッスン」

　　　　　　　ＴＳ・チャイナ・リサーチ株式会社　田代尚機　発行
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　　　　　目次
　　　　　1.株式投資に関する有料メルマガのお知らせ
　　　　　2.投資家が期待するのは財政政策ではなく金融政策だ
　　　　　　　　　　
1.株式投資に関する有料メルマガのお知らせ

　世界は一斉に金融緩和に動き出しています。金融相場はまだ始まった
ばかりです。

　中国本土、香港市場は金融緩和、金融改革への期待から
資金が流入しやすい状況です。中国株投資は今がチャンスです。

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2.投資家が期待するのは財政政策ではなく金融政策だ

　中央政府はようやく景気に配慮する姿勢を見せ始めた。国務院は１６日、
総額２６５億元に及ぶ省エネ家電製品に関する補助金政策の実施を
決定した。さらに２３日には、経済政策について、安定成長を重視し、
需要拡大政策を積極的に実施する方針を固めた。マスコミ情報を見る限り、
政策に関する情報が急増している。

　にもかかわらず、株式市場の反応は鈍い。上海総合指数は５月上旬を
ピークに調整を続けており、２５日現在、３月下旬からの上昇分の５７％を
戻してしまっている。少なくとも投資家は国務院の変化をあまり
評価していないと言えよう。

　なぜなら、投資家がもっとも期待するのは金融緩和政策だからである。
市場に資金が潤沢に供給されてこそ、それが株式市場に循環し、株価は
上昇する。現在国務院が行おうとしているのは財政政策である。総需要を
引き上げることで経済を支えようとしている。景気、企業業績の回復、
あるいは回復期待を通じて株価を押し上げる効果は期待できるが、効果は
金融政策ほど直接的ではない。

　もっとも今の中国経済で金融緩和政策を行っても景気浮揚効果は小さい
だろう。教科書的に言えば、景気が悪いときに金融政策は利きにくい。
さらに付け加えるとすれば、経済が減速した理由を考えれば明らかである。

　主な景気減速要因を挙げると次の通り。欧州財政危機の影響を受けて
輸出が大幅に鈍化していること、国務院が不動産バブル抑制策を緩めよう
としないこと、昨年７月の高速鉄道衝突事故以来、鉄道インフラ投資が
抑制されていること、地方政府の資金不足によって地方の公共投資が
伸び悩んでいることなど。

　もし今、金利を下げたとしよう。もちろん輸出にはほぼ無関係である。
また、不動産投資、鉄道インフラ投資についてはそれらが増えるか
どうかは、金利水準ではなく、国務院の政策スタンスが決定的な
要因である。さらに、地方政府が資金不足に陥っているのは
金融プラットフォームを通じての資金調達を中国人民銀行が抑えている
からである。これも中央の政策スタンスによる影響である。

　こうした状況で政策スタンスを変えずに金利だけ下げたとすれば、資金は
行き場を失ってしまう。株式市場には資金が入りやすいので、市場関係者は
大歓迎であるが、国務院は株価バブルを許さない。

　そもそも国務院の景気認識はこれまでそれほど逼迫していなかった。
国務院が今の成長率について適正の範囲と思っているようではとても
思い切った景気刺激策など出て来ない。今年の成長率目標は
７．５％であり、第１２次五カ年計画全体では７％が目標である。
こうした目標数字と比べれば、第１四半期の８．１％成長はそれほど低い
数字ではない。景気認識で、国務院と投資家との間では温度差がある。

　もっとも、国務院は最近になって、欧州財政危機への危機感を
強めている。今年の貿易目標（輸出、輸入の合計金額）は１０％増である。
ギリシャがＥＵを離脱するような事態となり、欧州系の金融機関が壊滅的な
被害を受けるようなことになれば、輸出は更に落ち込むだろう。
その波及効果で内需が縮み、国内金融市場では資金が回らなくなる。
その時は思い切った金融緩和が行われるはずだ。そうなれば、
非常事態である。国務院も資金が多少株式市場に流れ込むことになっても、
大目に見てくれるだろう。

　中国の株式相場は政策相場だとよく言われるが、裏返せば、
バリュエーションが不安定で、需給で株価が決まりやすい市場ということ
でもある。欧州債務危機の深刻化は経済面では大きな下押し圧力になる
であろう。しかし、当局はそれをきっかけに金融緩和に転じる
可能性がある。ならば、株高に繋がる。

　いずれにしても、本土市場の本格上昇のカギは、当局の
金融政策にありそうだ。（５月２６日作成）


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