中国株投資レッスン

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インフレ退治は道半ば

配信日：2011年05月18日

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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2011年5月18日　第161号

　　　　　　　　　「中国株投資レッスン」

　　　　　　　ＴＳ・チャイナ・リサーチ株式会社　田代尚機　発行
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　　　　　　　　　　目次
　　　　　　　　　　1. インフレ退治は道半ば
　　　　　　　　　　2.有料メルマガを始めました

1. インフレ退治は道半ば
　物価が高値圏で推移している。１１日に発表されたマクロ統計によれば、
４月の消費者物価指数（ＣＰＩ）上昇率は５．３％。３月よりは
０．１ポイント低く、市場コンセンサスよりは０．１ポイント高いといった
結果であった。

　消費者物価の内訳（８分類）をみると、食料品が１１．５％上昇、
居住関連が６．１％上昇しており、この二つが飛びぬけて高いため、物価は
高止まりしている。次に高いのは保険・医療などの３．２％上昇。
そのほか、酒・タバコが２．４％、耐久消費財が２．１％、
衣料品が１．４％、交通・通信費が０．５％、教育・娯楽が０．５％の
上昇であった。

　上昇率がダントツに高い食料品の中身をみると、果物が３０．３％、肉類が
２１．４％、穀物が１３．９％、卵が１３．８％、水産物が１１．６％上昇
している。これらの５項目の価格が大きく上昇したことで食料品価格が
高止まりしたのである。一方、野菜は７．４％下落している。

　居住関連価格は、水道電気燃料価格、内装用材料価格、賃貸価格から
構成されており、これらは、素材関連価格、不動産価格、不動産向け
貸出金利の上昇などが原因で高い水準となっている。

　ここでもう一度整理し直すと、対前年同期比といった比較でみた物価上昇の
要因は、食料品、居住関連価格の上昇。更に細かく見れば、果物、肉、
穀物、卵、水産物価格の上昇、素材、不動産価格の上昇が原因ということ
になる。こうしたいわば静的分析だけでみれば、穀物、原油、鉄鉱石、
非鉄金属などの輸入物価や不動産価格の上昇が原因であり、少しずつ
人民元を上昇させつつ、需要を少し抑えてやること、不動産価格抑制を
引き続き行えば、すべての商品が上昇してしまうディマンドプル型インフレ
ではないので、何とか抑え込めそうな感じである。

　ただし、気になるのは各項目の最近の動きである。耐久消費財は
２００９年の冬に底打ち、衣料品は２０１０年９月に底打ちしており、
その後上昇トレンドが出ている。政府は野菜価格の上昇を封じ込めること
には成功した。しかし、果物、肉類などの価格は上昇が続いており、
これらについてはうまくコントロールできていない。動的な分析では、
インフレ期待が高まっているのではないかと懸念される。

　足元では、電力不足が深刻となってきた。国務院は電気料金の引上げを
迫られている。一方で、石炭供給もひっ迫しており、石炭価格が上昇する
可能性がある。幸い、国際商品先物価格については、一旦増勢が止まった
気配を見せているが、動向次第では、国内精製油価格を更に引上げる必要が
出てくるかもしれない。

　こうした点を考慮すれば、政府はこの先も引き続き、総需要を抑える政策を
しっかりと続ける必要がありそうだ。

　物価について付け加えれば、工業品出荷価格指数は６．８％と４月よりも
０．５ポイント低く、市場コンセンサスよりも０．２ポイント低いといった
結果であった。川上製品では原油価格、鉄鉱石、非鉄金属といった輸入価格
上昇の影響が効いていて、高い上昇率となっているが、４月については
やや落ち着いた結果となっている。

　マクロ経済についても現状を把握しておきたい。

　４月の工業総生産は１３．４％増。３月と比べ、１．４ポイント低下した。
小売売上高は１７．１％増。３月と比べ、０．３ポイント低下した。
固定資産投資は１〜４月の累計で２５．４％増。１〜３月までの累計と
比べ、０．４ポイント増加した。

　４月の貿易収支は１１４億ドルの黒字。２月は７３億ドルの赤字、３月は
１億ドルの黒字であったことと比較すると、貿易収支は大幅に改善した。
４月の輸出は２９．９％増と前月と比べ、５．９ポイント低下し、輸入は
２１．８％増と前月と比べ、５．５ポイント低下した。輸入鈍化の効果が
大きく、貿易収支は拡大した。

　マクロ統計全体を通してみると、投資は心配なさそうだ。今年は
第１２次五カ年計画の初年度であり、設備投資が早くも動き始めようと
している。第２四半期、第３四半期と進むに連れて、投資は加速することが
予想される。それは金融引き締め政策によって、金利が今後、
２５ベイシスポイント（１回の利上げに相当）ほど上がったとしても、
影響はあまりないだろう。

　心配なのは消費である。第１２次五カ年計画では消費拡大のために
最低賃金や労働分配率の引上げなどを行う方針を示していたが、インフレが
進行する状況ではその実現は難しい。足元では、自動車、家電に対する
補助金などによる支援策が今年から無くなった影響も出ている。
金利上昇による消費から預金へのシフトといった動きも多少は
影響しているであろう。

　貿易収支については、一進一退であろうが、上昇トレンドが出ることはない
だろう。

　最後に金融統計について。４月のＭ２は１５．３％増。３月よりも
１．３ポイント低下した。新規貸出増加額（ネット）は７３９６億元。
１〜４月の累計でみると２兆９９４６億元と対前年同期と比較すれば、
３８０２億元減少している。２００９年８月以来、中国人民銀行は
貸出抑制に躍起となってきたが、ここにきてほぼ“正常状態”に
近づいている。この点に着目すれば、金融引き締めはそろそろ最終局面に
近づいたと思って良いだろう。インフレさえ収まる兆しが見えれば、
そこで引き締め政策は終了となるだろう。


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