中国株投資レッスン

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景気減速は構造改革進展の裏返し！！

配信日：2015年02月19日

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　　　　　　　　　　　　　　　　　　2015年2月19日　第357号

　　　　「中国株投資レッスン」

　　　　　ＴＳ・チャイナ・リサーチ株式会社　田代尚機　発行
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　　　　　目次
　　　　　1.『中国株二季報 2015年春号』の予約受付開始！！
　　　　　2. 景気減速は構造改革進展の裏返し！！
　　　　　3.中国株有料メルマガに助言しています！！

１. 『中国株二季報 2015年春号』の販売開始！！
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２.景気減速は構造改革進展の裏返し！！
　今年に入っても、予想以上の景気減速が続いている。

　まず、貿易統計についてだが、１月の輸出は３．３％減。前月と比べ
１３．０ポイント悪化、市場コンセンサスよりも９．２ポイント低かった。

　外需が弱いのだろう。しかし、それだけではない。労働コストが上昇し
輸出競争力が低下している。一部の製造業がアセアン諸国などに生産移転を
進めたことで、輸出生産力自体が落ちている。こうした構造的な要因による
影響もあるだろう。

　輸入は１９．９％減。前月と比べ１７．５ポイント悪化、市場コンセンサス
よりも１６．７ポイント低かった。

　グローバルで原油、鉄鉱石など輸入バルク商品の価格が下がっている。
それに加え、国内の生産が停滞しており、特に、電子部品、機械類に対する
需要が落ちている。さらに、長期的な要因として、中国は生産過剰産業の
淘汰を進めている。こうした複数の要因で輸入は大幅に低下していると
見ている。

　今年の春節は２月１８日から始まる。昨年は１月３１日から始まった。
長期休暇を前に、昨年は作り込みで生産が増えたが、今年はそれが
なかった。だから、輸入、輸出が振るわなかった。こうした春節効果が
あるのかもしれない。しかし、それを含めてエコノミストたちは予想数値を
作っている。より正確に判断するためには２月と合わせてデータを評価する
必要があるが、季節要因を加味しても、ショッキングな結果であった。

　ちなみに、貿易収支は６００億ドルの黒字で、黒字額は前月よりも
約１０４億ドル増えている。純輸出という括りで評価すれば、貿易自体は
経済を加速する方向に働いている。

　次は物価である。１月の消費者物価指数（ＣＰＩ）は０．８％上昇で、
前月と比べ０．７ポイント下落、市場コンセンサスよりも０．２ポイント
低かった。また、工業品出荷価格指数（ＰＰＩ）は４．３％下落で、前月と
比べ１ポイント悪化、市場コンセンサスよりも０．５ポイント低かった。

　ＣＰＩは２００９年１１月以来の１％割れである。ＰＰＩは２００９年
１０月以来の低水準である。物価（変化率）はリーマンショック直後並み
となった。

　特に注意すべき点はＰＰＩの下落である。２０１２年３月以降、３５カ月
もの間、下落（マイナス）が続いている。卸売レベルではもはやデフレと
呼ばざるをえない状況である。

　原因は、短期的には原油、鉄鉱石などのバルク商品価格の下落であろう。
ただし、構造的要因として、生産過剰による需給の崩れが解消されて
おらず、価格下落が続いているのだろう。

　国務院は “手を打たない”のか、それとも“手を打てない”のだろうか？

　中国人民銀行は１月後半以降、インターバンク市場を通じて資金供給を
増やしている。また、２月１１日、SLF（Standing Lending Facility、
短期流動性ファシリティー）を全国規模で実施すると発表している。多様な
方法で市中に資金を供給しようとしている。

　ただし、中国人民銀行は足元の景気が悪いから金融を緩和するのだとは
言っていない。“１２月、１月は、外貨預金が減少している。ドルが
強含み、資本の流出が起きている。１月、２月はＩＰＯが多く、資金需給が
ひっ迫する恐れがある。春節を前に資金需要が高まる。”だから
公開市場操作を行い、預金準備率を引き下げ、ＳＬＦ、
MLF(Medium-term Lending Facility)、PSL（Pledged
Supplementary Lending）、SLO（Short-term Liquidity Operations）など
多彩な手段で金融を緩和しているのだと説明している。

　国務院は今年に入り、新規産業の育成・発展、“走出去”政策の加速、
民生面での改革などについて議論している。

　今年の全人代では、国有企業改革（混合所有制、全体上場、
Ｍ＆Ａ・企業リストラ、国有資本投資公司テストなど）、財税金融改革
（営業税の増値税への移行、政府・社会資本合作モデル、民営銀行など）、
農村改革（集団資産権改革、山林権改革、土地譲渡、権益登記など）、
価格改革（資源性価格改革、医療サービス価格改革など）が重要な
テーマとなりそうである。

　これらは、景気対策にもなるだろうが、あくまで、長期の改革が目的である。

　国務院は景気よりも改革を優先しようとしている。景気対策は、経済が
ハードランディングしないためのものであり、Ｖ字回復を目指す
ものではない。あくまで、中国は構造改革に邁進するということだ。
“手を打てない”のではなく、“手を打たない”のである。

　足元の景気減速は、中国が構造改革を進める結果であり、過度に心配する
必要はない。

　Ｈ株については、主力銘柄が安くなっている。今年の全人代で注目
されそうな各改革に、一帯一路政策、新型都市化政策を加え、関連銘柄を
地道に拾っていけばよい。
（２月１４日作成、有料メルマガから一部抜粋）。


３．中国株有料メルマガに助言しています！！
　上海総合指数は２００９年８月以来続いた下げトレンドから脱出、
長期上昇トレンド入りしたと見られます。

　全面深化改革への期待が少しずつ市場に浸透し始めています。

　中国の構造改革は着実に進んでいます。

　本土株に限りません。中国株はこれからが買い場です。

ＴＳ・チャイナ・リサーチ株式会社は、グローバルリンクアドバイザーズ
株式会社が発行する週刊中国株投資戦略レポートに関して、助言・
情報提供を行っております。
http://www.gladv.co.jp/members/china_senryaku/index.html



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