中国株投資レッスン

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１兆元超のインフラ投資加速の正体

配信日：2012年09月13日

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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2012年9月13日　第228号

　　　　「中国株投資レッスン」

　　　　　ＴＳ・チャイナ・リサーチ株式会社　田代尚機　発行
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　　　　　目次
　　　　　1.株式投資に関する有料メルマガのお知らせ
　　　　　2.１兆元超のインフラ投資加速の正体
　　　　　　　　　　
1.株式投資に関する有料メルマガのお知らせ

　世界は一斉に金融緩和に動き出しています。金融相場はまだ始まった
ばかりです。

　中国本土、香港市場は金融緩和、金融改革への期待から
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2.１兆元超のインフラ投資加速の正体

　本土複数のマスコミ（中国証券報、証券日報、証券時報など）によれば、
国家発展改革委員会は５日、２５の都市鉄道プロジェクトを批准した。
さらに、６日、１０の汚水処理建設、１３の道路建設、７つの空港、
港湾建設に関するプロジェクトを批准した。証券日報などによれば、
これらのプロジェクトの投資規模を合計すれば、１兆元を超えるようだ。
具体的な内容は以下の通りである。

都市鉄道（地下鉄、市電など）
　太原、蘭州、広州、瀋陽、厦門、常州など６都市では近期建設計画
（比較的短期間に実行される計画）が批准され、哈爾濱、上海などでは
初期建設計画の調整案が批准された。証券時報によれば、合計２５の
都市鉄道プロジェクト近期建設計画総額は７０００億元を超えるようだ。
各初期計画の資本金は投資総額の３０〜５０％で、それぞれ地方政府が
財政資金からまかない、それ以外の資金は銀行借入などの方法で調達する。

汚水処理工場
　８月分として、河南、陝西、内モンゴルなど５省・自治区で合計１０か所の
汚水処理工場に関するフィジビリティ・スタディが批准された。

道路
　湖南省岳陽−望城公道の申請報告、吉林、江西、浙江省などの高速道路
拡張工事の申請報告、河北、新疆、遼寧、甘粛、雲南などの
省・自治区における公道のフィジビリティ・スタディなど、全部で
１３が批准された。

空港・港湾
　湖南湘江二級空港二期工事など全部で７つの空港・港湾プロジェクトが
批准された。

　都市鉄道の発表に関してはマーケットの反応は個別セクター、銘柄に
限定された小さなものであった。しかし、翌日も立て続けに汚水処理工場、
道路、航空・港湾などのプロジェクトについて批准されたと発表された
ことで、政府が景気対策に再び注力し始めたとの見方が投資家の間に
広がり、マーケットは大きく反応した。

　ちなみに、最初のニュースが流れたのは６日の寄り付き前であったが、
この日の上海総合指数は０．７％高、売買代金は低水準の４２７億元で
あった。しかし、次のニュースが流れた７日の上海総合指数は３．７％高、
売買代金は１１１１億元に達した。

　このニュースは国家発展改革委員会による発表ということで各マスコミが
報道しているが、肝心の国家発展改革委員会のＨＰには、同様の情報は
見当たらない。信頼性にやや欠ける話ではあるが、胡錦濤国家主席は８日
ＡＰＥＣサミット会議に出席、演説を行っており、その演説の中で、
「インフラ設備建設を加速させ、経済発展の基礎を築く」と発言している。
インフラ建設の再加速は国家の方針とみて間違いなさそうだ。

　投資家の最大の関心はプロジェクトの規模、実現可能性である。

　まず、プロジェクトの規模についてであるが、マスコミ報道では漠然と
１兆元超といった数字が独り歩きしている。この１兆元超という金額は、
数年で投資総額が１兆元を超えるだろうといった意味でしかない。そもそも
案件ごとの細かいブレークダウンが基礎にある数字ではない。

　また、これらのプロジェクトは、基本的に中央政府はカネを出さず、
地方政府にカネを出させて行うプロジェクトである。しかも、地方政府の
予算は全体の投資額のせいぜい３〜５割程度である。あとは“銀行の
プロジェクトローンや事業主体の内部資金でやってくれ”といった話である。

　そうなると、地方政府が資金を如何に調達できるかという点が非常に重要に
なってくる。

　地方政府の主要財源は土地の売却益であるが、国務院は現在、厳しい
不動産コントロール政策を実施しており、土地の切り売りで財源を確保する
ことは難しい。景気低迷により、税収は鈍化、結局資金は銀行からの借入に
頼ることになる。

　地方政府が銀行から資金を借りる際、地方の融資プラットフォームを
利用せざるを得ないが、中国人民銀行は最近になって、重要プロジェクトに
繋がる、ひも付きの融資であれば、銀行は積極的に貸し出しても良い
といった方針を示している。地方政府の債務は再び高まることになる。

　地方債の発行を積極化させたり、事業主体となる機関の起債を積極化させる
といったことも行われるようだが、そうしたことで調達できる資金は全体の
規模から見て、それほど大きくない。結局は、銀行が負担するという
ことになる。銀行は収益率が低く、資金回収が長期化するプロジェクトに
対して大量の資金を供給することになる。インフラ投資の加速は銀行に
リスクがしわ寄せされる格好で進むことになるだろう。

　もう一点気になることがある。２０１１年における固定資産の内訳を
みると、製造業が３４．０％、不動産が２５．１％を占める。鉄道、道路、
空港・港湾などは９．０％、水利、環境、公共は８．１％でしかない。
インフラ投資による設備投資全体を支える力はそれほど大きくない。

　バブル懸念の収まらない不動産投資を抑制し、過剰生産に喘ぐ製造業の
設備投資を抑制する中でのインフラ投資の加速である。今後の景気は、
下げ止まりはするだろうが、Ｖ字回復は難しく、せいぜいＬ字回復程度で
あろう。


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