中国株投資レッスン

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理財商品、迂回融資の整理がインターバンク市場混乱の要因

配信日：2013年06月27日

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　　　　　　　　　　　　　　　　　　2013年6月27日　第269号

　　　　　「中国株投資レッスン」

　　　　　ＴＳ・チャイナ・リサーチ株式会社　田代尚機　発行
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　　　　　目次
　　　　　1.『中国株二季報 2013年夏秋号』の予約開始！！
　　　　　2.理財商品、迂回融資の整理がインターバンク市場混乱の要因
　　　　　3.株式投資に関する有料メルマガのお知らせ

1.『中国株二季報 2013年夏秋号』の予約開始！！
　中国株投資の必需品、二季報最新号が六月下旬より発売されます。
　巻頭特集、「成長重視から共同富裕へ、新時代の中国株投資戦略」を
田代が執筆しました。
　円安対策の王道は外国株投資です。
https://www.nikihou.jp/organ/nikihotscr.html

2.理財商品、迂回融資の整理がインターバンク市場混乱の要因
　中国人民銀行が発表する統計の中で、社会融資規模といったデータがある。
これは一定期間内に金融システムが実体経済に供給した資金総量を表し、
銀行、ノンバンク、保険会社などによる貸出、債券・株式発行など、
すべての資金供給が含まれる。このデータをしっかりと把握しておけば、
影の銀行システムがどの程度拡大しているのか把握できる。

　１〜５月の累計では、９兆１１００億元に達しており、対前年同期比では
３兆１２００億元も増えている。増加率でみると５２．１％である。
５月単月でみると、１兆１９００億元で、４月と比べ５７６３億元減っては
いるものの、前年同月比では４２４億元増えており、伸び率は
５５．４％である。

　これに対して銀行による１〜５月の人民元新規貸出純増額は
４兆２１００億元で対前年同期比では２７９２億元の増加、伸び率は
７．１％増に過ぎない。銀行貸出は十分管理されている。

　また、債券・株式など証券市場を通した資金調達額は３６５８億元。
Ａ株発行が停止されているものの、第３社割当増資の急増、Ｈ株上場の
増加、転換社債・社債発行の急増などから、対前年同期比では
６２．２％増と大きく伸びてはいるが、増加額では１４０３億元に過ぎない。

　保険会社を通じた貸出については正確な統計は不明だが、貸出規模は銀行と
比べ非常に小さく、業績動向を見る限り、貸出規模が大きく拡大している
といった形跡は見当たらない。

　結局、社会融資規模はこれら以外の要因で急増している。結論を言えば、
ノンバンクなどを通じた貸出（迂回融資）、銀行が募集する理財商品
（債券・株式・信託など雑多なファンド）の残高急増が要因である。

　これらの業務について人民銀行がしっかりと管理できていればいいのだが、
これらは、いずれも人民銀行の管理の及びにくい範囲である。問題の
本質は、人民銀行がバーゼル３に基づいた新たな自己資本規制を使って、
厳しく銀行貸出をコントロールしようとするため、各銀行はそうした管理を
逃れようと、迂回融資やファンド募集を増やしたということである。

　こうした問題は既に昨年の秋頃あたりから、問題視されており、
中国人民銀行は３月２７日、銀行の理財商品管理を強化する通知を
発布している。また、ノンバンクを通じた地方の金融プラットフォームなど
への迂回融資などを中心に、銀行の貸出への管理が厳しくなっている。
この時点で中国の金融政策は、景気に配慮して緩和を維持するという
よりも、金融システムの改善を優先して意図しない引き締めを行っていると
見ることが出来よう。

　資金が回らなければ、投資は出てこない。運転資金に余裕がなければ生産は
拡大されない。エコノミストたちの予想とは異なる形で、景気が腰折れ
気味に推移しているのは、特に内需が予想以上に弱いのは、こうした
人民銀行の金融行政によるものと言えるだろう。

　インターバンク市場で資金のひっ迫が起きている。景気が腰折れ気味なのに
どうして資金がひっ迫するのか不思議に思うかもしれない。しかし、要因は
はっきりしている。海外への資金流出といった問題もあるが、最大の
要因は、人民銀行が商業銀行による好ましくない貸出を徹底的にやめさせる
ために、資金を絞っているからだ。

　理財商品は１年未満の短期商品がほとんどである。６月末には多くの
理財商品が満期となる。人民銀行はオペレーションによって、簡単に
インターバンク市場を落ち着かせることができるがそうしないのは、
人民銀行、もう少し核心をついた言い方をすれば、新政権の強い意志が
あるからだ。不正な行為は徹底的に懲らしめる。「今度不正な行為を
したら、もっと大変なことになるぞ」といった警告の意がある。

　日本のマスコミ記事には、こうした理財商品、迂回融資が大問題と
なっていて、経済が混乱寸前のような記述が目立つが、実体は
そうではない。確かに問題ではあるが、理財商品にしても、
迂回融資にしても、以前からずっと存在していた。

　新政権に変わり、景気に刺激的な投資案件がたくさん出てくるだろう
といった予想から、資金需要は拡大している。それに対して、人民銀行の
資金コントロールは厳しさを増している。そうした中で、商業銀行が管理の
隙間を潜り、貸出を増やそうとしていることが問題なのである。

　社会融資規模の拡大が目立ち始めたのは秋以降である。そうした社会の
動きを共産党、国務院は正確に掴んでおり、彼らの対応は拙速となることを
恐れず、極めて迅速である。間違ったら糺せばよいといった態度である。
経済は混乱寸前なのではなく、そうならないための厳しい措置である。

　インターバンク市場が一時的に機能しなくても、そのことですぐさま
貸し渋りが起きるわけではない。銀行の資金繰りが苦しくなれば、
人民銀行がピンポイントで資金供給すればそれで済む。新政権は、これまで
以上に、不正に対して、厳しい態度で接している。投資家にとって、足元の
景気動向が非常に重要であるが、中国にとって重要なことは持続的な
発展である。

　短期金融市場で資金がひっ迫しているようでは、それこそ迂回融資で
株取引をしている連中は資金源を絶たれてしまう。株式市場は
６月いっぱい、厳しい状態が続くかもしれないが、それも後１週間である。
この６月末を乗り切れば、理財商品問題はひとまず峠を越える。

　７月以降は政策の出しやすい環境となるだろう。ＩＰＯ再開といった新たな
懸念がクローズアップされそうではあるが、改革のための政策が
出易くなる。さらに、８月、９月になれば、上期の総括が一通り終わり、
政策の遅れを取り戻そうとする動きが加速するだろう。

　本土関連のＥＴＦ、香港上場の景気敏感株などは、長期投資家にとっては、
今週が仕込みのチャンスとなりそうだ。（６月２２日作成）

　上海総合指数は月曜日、火曜日の前場、急落したがその後、戻している。
長期投資家というよりは、投機家にチャンスとなった。
（６月２６日大引け後のコメント）


2. 株式投資に関する有料メルマガのお知らせ
　中国市場は大きな調整に見舞われていますが、その分、買い易くなっています。
　７月中旬以降、短期金融市場は正常化し、下期に向けた積極的な発展戦略が
出始めると予想しています。
　中国株はこれからが買い場です。

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