中国株投資レッスン

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ハンセンＡＨプレミア指数１００割れが常態化

配信日：2012年12月06日

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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2012年12月6日　第240号

　　　　「中国株投資レッスン」

　　　　　ＴＳ・チャイナ・リサーチ株式会社　田代尚機　発行
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　　　　　目次
　　　　　1.株式投資に関する有料メルマガのお知らせ
　　　　　2.ハンセンＡＨプレミア指数１００割れが常態化
　　　　　　　　　　
1.株式投資に関する有料メルマガのお知らせ
　香港ドルはアメリカドルにペッグされています。

　香港に金融政策の自由はありません。

　ＱＥ３は香港に再び未曾有のバブルを引き起こそうとしています。

　中国株投資は今がチャンスです。

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2.ハンセンＡＨプレミア指数１００割れが常態化
　ハンセン指数サービスが発表している指数の中に、ハンセンＡＨプレミア
指数というものがある。これは本土と香港市場に同時上場している
銘柄の内、主要企業５３社を対象に、株価をそれぞれ流通時価総額で
加重平均して計算し、Ａ株の値をＨ株の値で除して算出した指数である。
もし、すべての銘柄でＡ株、Ｈ株の株価が為替換算後、同価値であれば、
１００となる。１００よりも大きければＡ株の株価が割高であり、
小さければＨ株の株価が割高となる。

　このハンセンＡＨプレミア指数が最近１００を割って下げている。今年の
最高値は５月１８日場中で記録した１２０．６８ポイント。この値を
天井として、上げ下げを繰り返しながらも下落トレンドを形成、
１１月３０日は９５．４９ポイントで引けている。

　通常、Ａ株にプレミアが付いていることが多いが、いつも１００を大きく
超えているわけではない。たとえば、２０１０年６月から２０１１年７月は
１００前後で推移している。今回はその時以来の“１００割れ常態化”と
言えよう。

　Ａ株であろうがＨ株であろうが企業のファンダメンタルズは全く同じ
であり、配当を含め、株式の権利も同等である。理論的に差がある
こと自体、非合理的である。

　もっとも、株券を引き出してもう一方の市場に持って行くことはできず、
裁定取引が生じない。株価形成に完全な理論があるわけではない。
そのため、１物２価となっている。

　Ａ株が割安に傾いている要因は、香港市場には資金が流入しているのに
対して、本土市場では資金が流出しているからかもしれない。あるいは、
香港市場の主要投資家である欧米投資家は株式投資に積極的で、中国経済に
対しても強気である一方、本土市場の主要投資家である個人投資家は
株式投資に消極的で、中国経済に対しても弱気であるかもしれない。
しかし、突き詰めて考えてみると、ポイントは、両市場における需給と
ファンダメンタルズ予想の違いであろう。

　別のデータも見ておこう。

　現在、Ａ株、Ｈ株を同時に発行している企業は８０社ある。この内、
数の上ではＡ株にプレミアムの付いている銘柄の方が多い。１１月３０日の
時点で５３銘柄において、Ａ株の方がＨ株よりも高かった。

　たとえば、浙江世宝（０１０５７）は５．３３倍、
洛陽ガラス（０１１０８）は３．１９倍、シノペック儀征（０１０３３）は
２．８９倍、山東墨龍石油機械（００５６８）は２．８５倍、
重慶鋼鉄（０１０５３）は２．４２倍、南京パンダ（００５５３）は
２．２０倍であった。

　このように極端に株価の異なる銘柄が存在するということは、株価は
ファンダメンタルズよりも、需給面の影響が強いということを示していると
考えられる。ミクロ、セミマクロ（業界）、マクロ、政策などに関する
情報で株価は動くが、しっかりした適正水準というものが存在しない。
株価はふわふわと漂ってしまう。特にＡ株市場ではそういうところがある。


　一方、２７銘柄に関して、Ａ株の方がＨ株よりも安かった。例えば、
中国交通建設（０１８００）は２４．１％安、
中国平安保険（０２３１８）は２３．２％安、中国鉄建（０１１８６）は
２３．０％安、中国中鉄（００３９０）は２１．７％安、
安徽コンチセメント（００９１４）は２１．１％安であった。

　割安なものから順に並べたが、鉄道建設３社のディスカウント率が
大きくなっている。これは欧米投資家が鉄道インフラ建設の加速について、
本土投資家と比べ、重視しているからだろう。ディスカウント銘柄を
見ると、香港市場のファンダメンタルズ重視が良く表れている。

　こうした違いを踏まえ、Ａ株市場の見通し、Ｈ株市場の見通しについて
コメントしておきたい。

　上海総合指数は節目となる２０００ポイントを割って下げている。
１１月３０日の上海市場の市場平均ＰＥＲは１０．７倍と、歴史的には
最安レベルである。また、景気は着実に回復に向かっており、企業業績も
第３四半期に底打ちした可能性が高まっている。

　しかし、流動性供給は欧米のように大幅に緩和された状態ではない。また、
１２月は企業も、個人も、いろいろな決済のため資金が必要となり、
手仕舞う動きが出易い。

　ファンダメンタルズからみれば買うべきところであるが、需給面から
見れば、まだ下げる余地がありそうだ。株式市場にポジティブとなる材料が
出ない限り、１２月の本土市場は様子見とした方がよさそうだ。

　Ｈ株指数は９月５、６日を起点に上昇トレンドが出ている。景気回復
見通しも高まっている。しかし、香港ハンセン指数とＨ株指数の関係を
見ると、明らかに香港ハンセン指数の方が、強い上昇トレンドが出ている。
ハンセンＡＨプレミア指数は“Ａ株割安方向”に振れているが、それでも
Ｈ株はその他の香港株ほどは上昇しておらず、Ａ株市場の低迷に
引きずられている。その結果、Ｈ株指数は香港ハンセン指数と
上海総合指数を合成したような値動きとなっている。

　香港市場には資金流入が続いている。香港バブル景気で賑わうだろう
香港の不動産、コングロマリットなどに流れ込んでいる。一見好調に
見えるが、資金が回転しない限り、上昇相場は長続きしない。今後の
香港市場は本土市場次第といった面がある。

　１２月の本土市場が回復しなければ、Ｈ株指数は高値圏での持合い
となろう。もちろん、政策発動などから本土市場が上昇に転じれば、
Ｈ株指数は大きく上昇するだろう。その他の香港株からＨ株への乗り換えが
生じ、調整気味の景気敏感株に再び資金が流入することになるだろう。
１２月の投資戦略は、慎重な中でもチャンスを逃がさないといった態度で
臨みたい。(１２月１日作成、有料メルマガより)


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